白酒中报盘点|头部企业优势明显，消化库存迎大考

文 | 杨泽世

白酒“期中考”结束。

今年白酒行业的考试环境较为严峻。白酒消费场景弱复苏、渠道库存高压、价格倒挂等问题给各家酒企带上锁链。

不过，22家上市白酒企业中，大多数仍呈上涨态势。其中，以贵州茅台为首的全国名酒企，在上市白酒企业业绩中依旧保持领先。二线酒企中，如舍得酒业、迎驾贡酒等也有双位数增长。

取得增长的背后，是白酒企业对于渠道库存的梳理、降压，以及对中高端产品的重视。万联证券指出，长期来看，白酒消费粘性较强，消费需求稳固。高端白酒稳占市场，次高端白酒成长空间较大。

前三座次落定，第四竞争激烈

今年以来，市场上“行业调整期”、“白酒动销差”等声音不绝于耳。

中国酒业协会发布的《2023中国白酒市场中期研究报告》显示，2023年白酒行业和白酒市场已经进入新一轮调整周期。如春节以来，白酒市场呈现动销缓慢、库存积压、复苏速度低于预期以及价格倒挂等现象。

不过，从上半年各大上市酒企的经营数据来看，多数白酒企业在寒潮中仍然取得增长。

贵州茅台（600519.SH）稳坐头把交椅，在行业压力下业绩再超预期。上半年营收695.76亿元，同比增长20.76%；净利润359.80 亿元，同比增长20.76%。按净利润大致计算，茅台上半年日均盈利2亿元。

“榜眼”五粮液（000858.SZ）实现营业收入455.06亿元，同比增长10.39%；净利润170.37亿元，同比增长12.83%。净利润虽与茅台相差一半，但也日赚近乎1亿元。

此前打得火热的“探花”席位，已由洋河股份（002304.SZ）坐稳，上半年营收218.73亿元，净利润78.62亿元。

“争三”不得的泸州老窖（000568.SZ）正与山西汾酒（600809.SH）争其“第四”的位置，双方难解难分。

从营收角度来看，山西汾酒以190.11亿元力压泸州老窖的145.93亿元。但是，在净利润层面，山西汾酒的67.67亿元略逊于泸州老窖70.90亿元。

“品牌固化的存量市场上，除了茅台、五粮液，实际上剩下的酒企都在一个量级，各自有各自的优势，从不同的角度能够得出不同的结论。其实泸州老窖的盈利水平更强一些，这是值得市场重点关注的。”有白酒行业人士向中华网财经指出。

今年上半年，古井贡酒（000596.SZ）破百亿关卡，位列上市公司白酒企业第六。该公司营收达113.1亿元，净利润27.79亿元。

海通国际研报指出，古井贡酒年初指引为实现营收201亿元，利润总额目标60亿元。结合半年报业绩计算，下半年实现营收增速高于14%，利润总额增速高于22%即可达成，预计实现压力不大。

规模分化加剧，马太效应明显

目前，白酒行业已经进入新一轮调整周期，从增量发展时代进入存量竞争时代。行业竞争尤其是头部名酒企业竞争进一步加剧，但名优白酒穿越周期的能力显著强于中小白酒企业。

粗略计算，上述六家企业上半年实现营收逾1800亿元，而22家家白酒上市公司营收合计超2000亿元，仅头部六家占比超八成。

从上述数据来看，白酒行业马太效应愈发明显。以茅台为首的全国名酒企占据大片江山，二线酒企承受名酒渗透与行业调整的双重压力。

值得一提的是，百亿之下第一人——今世缘（603369.SH）上半年营收59.7亿元。该公司也是唯一一家上半年营收处在五十亿至百亿区间的酒企。若是再去除今世缘，分化更为明显。

二线阵营中舍得酒业（600702.SH）、迎驾贡酒（603198.SH）、珍酒李渡（06979.HK）、口子窖（603589.SH）营收均在30亿元上下，净利润则是在10亿元左右。其中珍酒李渡净利润同比增长2倍，净利润为15.85亿元。

但是，酒鬼酒（000799.SZ）、水井坊（600779.SH）的营收、净利润却呈双位数下滑。纳入华润酒业体系的金种子酒（600199.SH）以及白酒新人青海春天（600381.SH）则呈亏损状态。

酒类分析师蔡学飞表示：“上半年整个白酒股业绩呈现出继续向头部聚集效应，排名靠前的酒企基本上都取得了业绩与利润的双位数增长，并且呈现出产销两旺的情况，这是行业消费升级趋势下名酒化进程加快的结果，区域强势酒企由于有去年基数优势，所以表现的更为突出。”

渠道库存高企，去化动作一致

渠道库存高企，是白酒行业今年乃至未来一段时间都绕不过去的话题。

受宏观经济环境压力及消费下行的影响，白酒行业面临较大挑战。从渠道端来看，市场库存高企，动销缓慢，以至于价格到挂的现象比比皆是。

据了解，除“飞天茅台”以外，其他品牌均有不同程度的倒挂。如五粮液千元价格带的核心产品“普五”建议零售价1499元/瓶，天猫官方旗舰店售价1099元/瓶，一些酒水零售商的售价则是在960元至1000元。

“这一次白酒深度调整期，是前期整体白酒行业价格不断提升，投资不断增加，预期白酒行业越来越好，逐渐形成堰塞湖这样的现象。”华润啤酒董事会主席侯孝海曾指出，“在碰到经济和消费出现一定挫折情况下，白酒的销售出现压力，带动库存增加，使整体价格开始出现倒挂，这是连锁反应。”

为回到健康状态，减轻渠道库存压力成为白酒企业的核心工作。

洋河股份管理层于近日透露，“对于渠道库存，要看两个方面，一是时间节点，二是市场情况，经销商和终端的库存是一个动态过程，不能简单根据库存高低判断好坏。今年以来，公司持续采取了大量促动销、去库存工作措施，公司面上整体库存比较合理。”

数据显示，洋河股份今年上半年销售费用22.60亿元，同比增长52.04%。该公司表示，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加所致。

五粮液销售费用虽然没有大幅增加，但是大部分由促销费占据。数据显示，五粮液今年上半年销售费用43.20亿元，其中促销费26.13亿元，占销售费用比重为60.48%。

“社会购买力不足是中国酒业面临的共同难题，各大区域酒厂为争夺渠道终端陈列资源和消费场景的出现机会，纷纷比拼陈列费和促销费，恶性竞争促使各类促销费水涨船高，区域酒厂已经进入不促不销的内卷竞争状态。”有白酒从业人士指出，“很多白酒上市公司都有自己的业绩考核压力，可通过自己强势的市场支配地位和品牌地位向渠道压货，这是二季度一些白酒企业实现增长很重要的原因。”

布局高端产品，下半年迎大考

在忙着清理渠道库存的同时，各大酒企也在坚持布局次高端以上产品。

今年上半年，洋河股份、泸州老窖中高档酒收入分别为190.51亿元、129.9亿元，分别同比增长17.60%、25.24%，

舍得酒业计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头；提升沱牌品牌，致力于将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌；培育超高端白酒品牌“天子呼”“舍不得”“吞之乎”和中端白酒品牌“陶醉”。

不过，白酒消费场景正在复苏期间，酒企布局中高端产品，消费层面又能否买账？

在酒业独立评论人肖竹青看来，其实中高端产品更是为了酒企的品牌力。目前白酒行业还是有很多中小型的区域酒厂，这些酒厂也有一定的市场空间。在当下存量竞争时代，就是大鱼吃小鱼，小鱼吃虾米。中高端产品的品牌力够强，会挤压这些中小区域酒企，这样就会释放市场空间。

蔡学飞认为，存量市场的到来，行业增长方式从规模向利润型转变。所以，必须要提升产品结构，以价格来弥补销量的不足，从而带动企业的收入、利润的增长。

“双节”将至，白酒行业将迎来下半年的消费旺季。

“下半年随着白酒销售旺季，以及传统节假日的到来，以名酒为代表的全国性与区域性名酒会继续保持稳定增长态势。”有从事白酒相关工作人士向中华网财经表示，“但需要注意的是，整个行业依然处于调整周期，高增长阶段已经结束，稳增长为行业主流，行业消费升级趋势下继续深度分化。”

肖竹青强调，“真正的考验在下半年，如果下半年消费低迷、社会购买力不足的基本面得不到根本性改善，一些酒企的真实情况会随着消费退潮暴露出来。因为经销商的容忍度是有限的，为了支付房租、工资或者贷款，会有更多经销商选择低价抛货变现，这也是上半年白酒单品价格倒挂的根源。”